当前旅游行业正经历着冰火两重天的业绩表现，一边是部分企业通过资产重组实现逆势增长，另一边则是传统景区在客流下滑中艰难求生。Wind最新数据显示，23家旅游及景区上市公司2025年上半年合计营收175.50亿元，同比增长4.8%，但归母净利润却同比下降4.25%至11.67亿元，呈现出明显的"增收不增利"行业困局。

• 为何近三成旅企陷入亏损泥潭？
• 资产出售能救急但能救穷吗？
• 哪些企业跑出了逆势增长曲线？
• 行业分化加剧释放哪些危险信号？
• 下半场比拼什么核心竞争力？

为何近三成旅企陷入亏损泥潭？

翻开半年报数据，长白山、曲江文旅等7家企业上半年直接亮起红灯，其中不乏由盈转亏的典型案例。长白山景区给出的解释极具行业代表性——极端天气导致景区关闭天数增加，客流同比下降的同时，人工成本却持续攀升。这种"靠天吃饭"的被动局面，正是传统景区类企业的普遍痛点。

更值得警惕的是，大连圣亚、凯撒旅业等企业不仅客流收入减少，还叠加了投资损失、诉讼赔偿等额外负担。以凯撒旅业为例，其旅游业务恢复缓慢导致亏损扩大至2428万元，而云南旅游更是因项目签约延迟，营收暴跌61.22%，三家子公司合计亏损近9000万元。这些数据揭示出：单一线下场景依赖+抗风险能力薄弱，已成为拖累业绩的双重枷锁。

资产出售能救急但能救穷吗？

仔细观察扭亏企业的财技，非经常性损益扮演着关键角色。桂林旅游通过收回5434万元欠款，转回坏账准备1999万元，直接实现141.94%的净利润增长；西藏旅游则靠出售子公司股权获得980万元收益，虽然报表"翻红"，但经营活动现金流却大幅下降53.88%。

中国城市发展研究院袁帅副院长直言："这类报表美容术虽能短期改善数据，但主营业务造血能力并未真正修复。"数据显示，扣除非常损益后，西藏旅游实际仍处亏损状态。这种依赖资产腾挪的盈利模式，就像给病人打强心针——能续命一时，却治不好根本病症。

哪些企业跑出了逆势增长曲线？

在一片惨淡中，祥源文旅的表现格外亮眼：营收净利双增超30%，其中莽山景区接待量暴增76%。其成功密码在于山岳资源整合——通过并购百龙天梯、黄龙洞等优质资产，形成集群效应。同样值得关注的还有ST张家界，旗下旅行社业务增长97.18%，虽然环保客运等传统业务仍在萎缩，但已展现出业务转型的积极信号。

九华旅游22.26%的营收增长也印证了精细化运营的价值。在峨眉山、丽江等同类景区客流普遍下滑时，九华山接待量逆势增长11.81%，说明深度开发二次消费场景可能比依赖门票经济更具韧性。

行业分化加剧释放哪些危险信号？

当前业绩分化已超出正常市场竞争范畴，呈现出三个显著特征：

1. 区域马太效应：拥有阿里入境游资源的西藏旅游实现突破，而东北地区企业普遍承压
2. 模式代际差距：重资产景区举步维艰，轻资产文旅融合项目崭露头角
3. 现金流危机：7家企业经营现金流为负，昆明旅游等毛利率跌至-28.83%

科方得智库张新原指出："这种分化本质是旅游业市场化深水区的必然现象。"随着西安市A级景区客流下降2.8%、全国5A景区普遍面临购票人次下滑，行业正经历残酷的洗牌过程。

下半场比拼什么核心竞争力？

面对行业变局，头部企业已开始布局未来：

• 祥源文旅加速推进丹霞山夜游项目
• 曲江文旅转型文旅融合示范区
• 西藏旅游深耕阿里入境游细分市场

专家建议投资者重点关注三类企业：具有资产重组潜力的地方国资旅企、专注文旅融合创新的轻资产运营商，以及掌握稀缺性资源的景区龙头。对于个人游客而言，不妨把握企业转型期推出的创新产品，往往能获得更高性价比的体验。

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